上兩星期本欄兩位作者暢談了長期持有的投資策略，迷你倉將軍澳指出短炒者易受貪婪及恐懼的心魔困擾而把持不定、進退失據，多以落敗告終。但如果短線買賣者有良好策略，並按既定方針辦，短炒又有何不可？就讓本人借本欄來唱一下反調，討論一個短線炒賣策略的得失。一個早期推介的策略早於今年2 月28 日，本人曾在本欄推薦過一個短線買賣策略。此策略首先選定一只強勢股作為買賣對象，並為此股設定「上落車站」，分段低�高沽獲利。這個策略的優點在於把資金分拆為幾分，避免了在單一交易中耗掉所有現金，亦避免了在單一交易中賣掉所有還能賺錢的股票。本人首先利用一些基本面分析，確認了聯想（992）是一隻強勢股【註】，並訂下「上車站」的價位，分別為8.2 元（港元．下同）、7.9 元、7.6 元及7.3 元， 「落車站」價位為8.5 元，9 元及9.5元。並假設從100 萬港元的資金開始，每次購買（上車）或出售（落車）的聯想股份為2 萬股。我們於2 月4 日入市以8.22 元上車買了2萬股。當時的股市正陷入低潮；然而，聯想至今的回報率優於大市，說明這隻股票真的是一隻強勢股。但我們的「上落車站」策略是否仍能戰勝市場？現在似乎是一個合適的時間再做評價。聯想業務有所增長自上次專欄迄今，聯想股價已經上升了一段時間。主要原因是幾個優秀的盈利報告。在2013 年9月30 日止六個月，聯想繼續跑贏全球個人電腦，智能手機和平板電腦市場，集團銷售額和營業利潤強勁增長，利潤率擴張。集團執行的「PC +」策略帶動強勁的表現，期內儘管有挑戰性的環境，客戶和產品仍然在所有地區獲得平衡增長。這集團在智能連接設備的市場現排名全球第三。PC、智能手機和平板電腦的出貨量破紀錄，比去年同期增長36%，繼續跑贏市場。證實了聯想是一個受市場青睞的寵兒。回頭再看我們設定的短線買賣策略。上次我們已經強調過設定的策略必須要予以執行。如果真的堅持的話，目前我們已接近操作的終點。我們再上了三次車：分別在7.9元、7.6元及7.3 元各自買入2 萬股。從附圖可見，策略亦達到兩個預先設定的落車站，於8.5 元及9 元的高價各自賣出2 萬股。還有一個落車站（9.5 元）未曾達到。一旦到了最後的落車站，我們將拋售手上最後的2 萬股。那時我們的短線買賣策略將告結束。現在，讓我們為這個短線買賣策略算算賬。附表總結了這短線買賣策略開始迄今所有的交易細節，以及計算每一個階段的資產淨值。目前（12 月6 日） 資產淨值為108.56 萬元，包括89.96 萬現金迷你倉尖沙咀2 萬股（ 每股現值9.3 元） ， 以100 萬元的投資額而論，投資回報率是8.56%。假如我們從一開始即長期持有價值100 萬元聯想股票，迄今的回報率為13.14%。同期�指由23685 點上升到23811 點，回報率為微不足道的0.05%。短線買賣策略擊敗�指的回報率，當然沒有疑問，但似乎比不上長期持股的回報率。上面的比較，其實忽略了「風險」的考慮。長期持有其實是一個風險非常大的策略，因為此策略長期有近100 萬元的資金暴露於股市風險之下。但我們的「上落車站」策略，期內從來沒有動用過多於50 萬元的現金（附表中的現金餘額）。此短線策略可以一方面大幅地減低投資風險，而又可以達到稍為接近長期持有的回報率（8.56%與13.14%）。從未落車無從享用附表的計算說明：在艱難的時刻（三個上車時刻，股價下跌），我們的投資損失少於買入並長期持有策略。但在順境時（落車時刻，股價上升），短炒策略反而落後。但這不就是學術界熟悉的風險與回報的關係嗎？「上落車站」策略，其實是一個逆勢策略（contrarian）。當股市上升時，我們在逐步套現，同時又避免了在股價處於低位時去拋售！有些讀者可能會認為現在套現會錯過更高的股價。這就是為什麼我們逐步地去套現，而不是一下子去做的原因。將所有資金買入並長期持有無異等於將所有雞蛋放在一個籃子�，直到最後一刻。如果我們能在股市升勢結束前孵化所有的雞蛋，這是一個戰果輝煌的策略。但當籃子在股市升勢結束後作直線下墜時，由於我們從未落車，只是曾經擁有，卻無從享用。目前，我們還有一個落車站便會把所有聯想股票賣掉，亦結束了我們的短線買賣策略。際此時刻，細心的讀者會問：這麼多的資金該怎麼辦？基本上我們有兩個選擇。一是持有資金，直到下一次股市衰退時（這是不可避免的）再重新上車。當然，我們必須重新為聯想規劃一個新的短線買賣策略，亦即制定出新的「上落車站」，並決定車站與車站應相隔多遠，（參見本欄6月20日的討論）。重上戰車之前享受一點點我們辛苦賺來的利潤也無傷大雅。另一選擇是投資多元化。我們可以開始尋找另一個強勢股，為它制定出適當的「上落車站」，並開始入市買入第一份股票。我鎖定該強勢股為騰訊（700）。下周再來看看騰訊的最新動態，為它做些基本分析及制定出適當的「上落車站」。（披露：作者目前持有聯想及騰訊股票。內容全為作者本人意見，讀者交易利潤或虧損作者全不負責。）註：見2 月28 日及6 月13 日數�見真章專欄作者為香港大學統計及精算學系導師李亞力mini storage
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